"סולאראדג' נקלעה לסערה המושלמת"

חברת סולאראדג' (SolarEdge) הודיעה אתמול (ב') על כוונתה לגייס כ-300 מיליון דולר בהנפקת אגרות חוב ניתנות להמרה אשר יוצעו למשקיעים מוסדיים. מועד הפירעון של אגרות החוב (שטרם תומחרו) הוא ה-1 ביולי 2029, בעוד חמש שנים. לחתמים תינתן אופציה לרכוש אגרות חוב בהיקף נוסף של 45 מיליון דולר. המהלך הנוכחי נובע מקשיים בתזרים המזומנים של החברה, אשר הפך שלילי על-רקע המפנה לרעה בשוק הסולארי. למעשה, גיוס החוב הנוכחי הוא מעין "גלגול חובות", ונועד להגדיל את "כרית המזומנים" שברשותה לקראת הפירעון הצפוי של אגרות של החברה בהיקף של 550 מיליון דולר. סולאראדג' הנפיקה אותן בספטמבר 2020, וצריכה לבצע את הפירעון בספטמבר 2025.

בתגובה להודעה שפורסמה אתמול לאחר נעילת המסחר בנסד"ק, צוללת היום מניית סולאראדג' במסחר המקדים בבורסה ביותר מ-17%, וזאת לאחר שב-12 החודשים האחרונים היא איבדה כ-86.5% מערכה. סימן מדאיג נוסף לסביבה העסקית השלילית שבה היא פועלת בימים אלה, התקבל אתמול כאשר החברה דיווחה ל-SEC שאחת מלקוחותיה, חברת PM&M Electric מאריזונה המספקת שירותי התקנה של פאנלים סולאריים, הודיעה על פשיטת רגל. החברה חייבת לסולאראדג' 11.4 מיליון דולר.

מפסידה על כל מכירה

הדו"ח של סולאראדג' לרבעון הראשון של 2024, שפורסם לפני מספר שבועות, ממחיש את האתגרים העסקיים והתזרימיים שעימם היא מתמודדת. לצד ירידה של 79% בהכנסות, החברה רשמה הפסד נקי (GAAP) בהיקף של 157.2 מיליון דולר. קופת המזומנים שלה הצטמקה מהיקף של 634.7 מיליון דולר בסוף הרבעון האחרון 2023, ל-316.3 מיליון דולר בלבד בסוף הרבעון הראשון. היא גם דיווחה כי הרווח השולי שלה על המכירות בשוק הסולארי הוא שלילי: מינוס 3.5%, בהשוואה לרווח שולי חיובי של 35% בשנה שעברה. משמעות הנתון היא שסולאראדג' מפסידה כסף על כל מוצר שהיא מוכרת.

בשיחה עם Techtime הסביר סרגיי וסצ'ונוק, אנליסט בכיר באופנהיימר ישראל, שההודעה על גיוס חוב משקפת תחזית פסימית מצד החברה, לפחות בטווח הקרוב. "בגלל מבנה ההוצאות הכבד שלה, סולאראדג' שורפת המון מזומנים, כמעט מיליארד דולר בשנה האחרונה. הגיוס מלמד שהחברה אינה אופטימית לגבי התאוששות בהמשך השנה, ועל-כן היא מגייסת הון כדי שתהיה לה 'כרית מזומנים' לפירעון אגרות החוב הקודמות".

סרגיי וסצ'ונוק, אופנהיימר ישראל

קריסת הקונספציה

באשר לגורמים שהביאו אותה למצב הזה, אומר וסצ'ונוק: "רבים נוטים לייחס זאת לריביות הגבוהות, אך לדעתי זהו גורם משני. בשוק האמריקאי יש אכזבה מתוכנית התמריצים של ביידן לאנרגיות מתחדשות, שיצאה לפועל רק באופן חלקי, ובמדינות מסוימות התחילו להטיל הגבלות על כמות החשמל שניתן למכור מפאנלים. באירופה, שוק היעד העיקרי של החברה, מחירי החשמל שהיו מאוד גבוהים בתחילת המלחמה באוקראינה ודחפו את הביקוש הסולארי, חזרו לרמה נורמלית. כמו-כן, בבחירות לפרלמנט האירופי המפלגות הירוקות איבדו משמעותית מכוחן. יש גם תחרות גוברת מצד שחקנים סיניים שנכנסים לשוק. זו באמת 'הסערה המושלמת' עבור סולאראדג'".

להערכתו, ההנהלה הובילה קונספציה שגויה, שקרסה בשנה האחרונה. "סולאראדג' צמחה מהר מדי, והם לא אמדו כראוי את הסיכונים הפוטנציאליים. בכל שרשרת הערך של השוק הסולארי היתה תופעה של בניית מלאים שיצאה מכלל שליטה. החברה בנתה את עצמה למכירות בהיקף של 5 מיליארד דולר, והדבר דבר בא לידי ביטוי בהקמת מפעלים, פריסה גלובלית, התחייבויות מול קבלני משנה, ומגוון רחב מדי של מוצרים. ככל שאתה צומח מהר יותר, כך אתה פחות יעיל. וכשהשוק בלם לפתע, החברה מצאה את עצמה עם מבנה תפעולי בלתי מתאים, וייקח זמן לתקן את זה. סולאראדג' היא החוליה האחרונה בשרשרת המזון של השוק הסולארי – והיא לא ראתה בזמן את הגל מגיע".

למרות הצניחה בשווי החברה, וסצ'ונוק לא סבור שיהיה גורם שינצל את המצב כדי לקדם השתלטות על החברה. "אין תמריץ למהלך כזה. השתלטויות מעין אלה מתרחשות בחברות עם הרבה מזומנים, מצב עסקי טוב ומרחב להתייעלות. זה לא המצב בסולאראדג'. תהליך השיקום וההתייעלות יימשך זמן רב ויהיה מאתגר".